近日，春风能源（603129.SH，“公司”）发布了三季报，营收同比增长22%，扣非归母净利润同比增长36.7%。
分季度看，第一季度至第三季度营收增速分辩为6.3%、23.2%、36.1%，呈慢慢培植态势。
看周全地形车行业龙头，春风能源的过往功绩进展相配亮眼。
2018-2023年，公司营收从25.5亿元增至121.1亿元，CAGR高达36.6%。
利润端，2018-2023年，公司扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元，CAGR高达49.2%。
一、摩托车抓续高增长，全地形车仍承压
连系2024年半年报来看，公司全地形车和摩托车两伟业务有一定分化：全地形车收入为35.3亿元，同比基本抓平；摩托车收入为32.5亿元，同比增长42%。
公司控股鼓动为春风控股集团有限公司（春风控股），穿透后实控东说念主为赖国贵。公司第二大鼓动为赖国强（赖国贵之弟）截至的重庆春风投资有限公司（春风投资）。
截止2024年三季度末，赖国贵曲折截至上市公司29.72%的股份，春风投资抓股比例为8.36%（45%被质押）。
1、全地形车地位清醒，但增长承压
全地形车看成公司的拳头居品，此前收入占比均在50%以上，上半年占比已降至46.9%。
公司全地形车居品坚抓以自主品牌“CFMOTO”销售，品性及性价比上风隆起，已贯穿多年位居国居品牌出口额第一，上半年出口额占国内同类居品出口额比重达71.8%。
北好意思和欧洲是公司全地形车主要出口市集。在好意思国市集，公司与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌并列，市占率呈现逐年培植态势；在欧洲市集，公司全地形车市占率链接蝉联第一。
凭据UBS市集调研数据，2023年环球全地形车行业销售量95.5万台，公司全地形车累计销售14.65万台，对应环球市占率约15.3%。
在疫情时刻，公司全地形车曾出现爆发式增长，不外2023年以来，受国外去库影响，全地形车增长承压，公司通过居品结构出动及全渠说念库存优化，收入下滑幅度相对较小。
2、中大排量摩托车进展登顶
摩托车业务方面，公司主打中大排量车型，居品除内销外，还销往欧洲和北好意思等市集。
公司始终投身国际顶尖赛事，以赛事拉动品牌建造，同期不休推出爆款，居品正慢慢取得消耗者的招供。
过程多年发展，当今公司大排量摩托车销量已位居国内首位。
受到宏不雅环境影响，2023年国内摩托车市集增长有所放缓，但排量升级、中大排市集不休扩大的趋势不变，2024年上半年国内市集已有一定规复。
从渗入率来看，我国250cc以上摩托车渗入率仅占摩托车总量的4.51%，比拟于西洋等老到市集仍有较大的高潮空间。
2024H1，公司摩托车内销收入14.5亿元，同比增长38.3%；外售收入18亿元，同比增长45.1%，国表里市集均进展亮眼。
由于公司聚焦中大排量车型，钱江摩托（000913.SZ）等同业还存在较大比例的小排量车型，另外各个厂商市集结构也存在各别，举例钱江摩托外售区域集中在亚洲，而公司外售市集主要为西洋。
因此公司摩托车毛利率总体要高于同业。
在燃油摩托车以外，公司还完成了电摩居品的布局，当今已打造高端品牌极核（ZEEHO），以构建第三增长弧线。上半年公司累计销售极核电动车2.04万辆，孝顺营收1.16亿元，占比还较低。
值得一提的是，公司居品出口比例较高，且主要为西洋市集，2023年北好意思、欧洲市集收入占比分辩为39%、21%，因此中好意思营业摩擦的影响也需要形貌。
公司已在泰国、墨西哥等多地建树制造基地。公司暗意，鉴于竞争敌手也在墨西哥设有产能，并多数从中国采购零部件，公司以为市集竞争环境公道，好意思国对墨西哥地区加征关税的可能性不大。
二、研发、销售双开动，ROE开首同业
公司两伟业务简略突飞大进，除了计策布局及行业成分外，更收成于相对完善的激励机制。
2017年上市以来，公司屡次施行股票期权激励策画和职工抓股策画，大大激励了职工积极性。
2024年，公司推出了新一期的股票期权激励策画，初度授予对象系数1308东说念主，占职工总额的26%。授予东说念主数是在历次股权激励策画中最多的（2022年为544东说念主），涵盖中枢处置东说念主员及中枢技能（业务）东说念主员。
初度授予的股票期权第一个行权期功绩考察方向为：2024年营业收入不低于140亿元。这意味着全年营收同比增速最低要达到15.7%，连系前三季度22%的增速看，竣事的难度不大。
本年公司还推出了职工抓股策画，参与东说念主数预测不卓越29东说念主，抓有东说念主为公司中枢处置东说念主员，功绩考察贪图跟股票股权激励策画一致。
此外，公司在研发参加和销售救济方面也不蒙眬。
2018年以来，公司研发用度率基本在5%以上，2023年达到7.6%，研发强度全体高于同业。
销售用度率更是与同业不在一个量级，2023年公司销售用度达13.4亿元，销售用度率为11.1%。
也由此导致公司毛利率虽在30%高下，但净利率尚未恣虐10%。2024年前三季度，公司毛利率为31.5%，净利率为9.4%。
比年来公司毛利率存在一定波动。2020年公司将正本计入销售用度的运脚和关税出动至营业本钱核算，2021年海运脚加多以及好意思国加征关税，均对毛利率组成负面影响。
2023年，受居品结构优化、东说念主民币贬值、原材料及海运价钱回落等成分影响，公司毛利率得以大幅回升。
一方面，公司全地形车毛利率相对较高，另外摩托车毛利率也基本高于同业，因此多数年份公司轮廓毛利率要高于其他头部摩企。
净利率与钱江摩托进出不大。
从ROE来看，公司澄炫夸于同业。比如2023年前三季度，公司ROE达到19.4%，其他同业在10%以下。
2018年以来，公司ROE有一定培植，2023年达到21%，近几年基本沉稳在20%傍边。
2018年以来，公司PB在2.2-19.3区间，当今PB约4.1x。
三、资金充裕，分成率偏低
公司现款流总体进展较好，2017年于今，酌量现款流累计达到71.9亿元，千里淀的目田现款流累计为49.2亿元。
公司历史上基本无有息欠债。
截止2024年三季度末，账上货币资金高达64.3亿元，是占比最大的钞票，占到总钞票的47.6%。
近几年公司分成率基本沉稳在30%傍边，跟着利润的增长，分成金额也情随事迁。上市以来，公司累计募资21.8亿元，累计分成约9亿元，鼓动申诉还有待加强。
